8月“麻辣粉”上桌 本周流动性投放料加码

来源:中国证券报

作者:张勤峰

  税期高峰已至、7000亿元“麻辣粉”(MLF,中期借贷便利)回笼在即、逾5500亿元政府债券蓄势待发……本周,流动性将面临多重因素的叠加扰动。分析人士指出,着眼于“跨周期调节”,前瞻性应对经济运行挑战,预计央行将采取综合措施,维护流动性合理充裕,搭配运用公开市场逆回购与MLF操作仍是大概率事件,同时将加大对科技创新、小微企业、绿色发展等领域的定向支持力度。

  短期流动性面临多重考验

  不考虑央行操作的话,本周银行体系流动性将面临多重考验。首先,8月税期高峰已至。作为季度中月,虽然8月的税收走款规模无法与7月相比,但在月中税款清缴入库的高峰时点,其对短期流动性造成的边际影响仍不容忽视。据统计,过去3年,8月财政存款平均增加2094亿元。

  其次,7000亿元“麻辣粉”即将到期。今年下半年,MLF到期明显增多,继7月4000亿元MLF到期后,8月到期量进一步增至7000亿元。市场普遍分析,7月央行全面降准,有对冲三季度MLF大量到期的考虑,虽然此次降准释放的资金量约1万亿元,但被7月税期、MLF到期等吸收之后,释放的增量资金有限,料无法完全对冲8月MLF到期的影响。

  最后,8月下半月政府债券加快发行的预期开始兑现。今年地方债发行偏慢,积压待发规模大,不少机构预计8月、9月将迎来发行高峰期。目前各地披露的8月地方债计划发行量合计超过1万亿元,但8月发行起步慢,后续需加快速度。据海通证券(港股06837)测算,截至8月12日,8月已发行1661亿元地方债,已披露未发行规模达10492亿元。最新数据显示,本周地方债计划发行量已超过3700亿元,有望刷新今年以来单周发行量纪录,再加上国债,全周政府债券发行量将超过5500亿元。

  鉴于上述多方面因素造成的基础货币回笼总量远超过1万亿元,且在时点上交织叠加。市场人士认为,要保持流动性合理充裕,以及货币市场平稳运行,仍有赖于央行适时提供流动性支持。

  逆回购与“麻辣粉”双管齐下

  短期流动性供求压力显而易见,央行给予必要流动性支持几无悬念,可能动用的工具和手段则成为近期市场热议的话题。

  降准并未被排除在讨论范围之外,但可能性微乎其微。8月,地方债加快发行,更大规模MLF到期,加上财政税收等因素,与7月降准时的情形颇有几分相似。然而,历史上连续两个月降准的例子少之又少。目前经济仍保持稳定恢复态势,短期再次降准理由不充分,且政策信号过于强烈,不利于维持稳定的政策预期。

  机构分析,央行大概率会搭配运用公开市场逆回购与MLF操作进行对冲。一方面,公开市场逆回购操作作为短期流动性工具,定位于调节流动性边际波动,熨平税期、债券发行缴款等的影响本就在“职责范围”之内;另一方面,MLF每月月中操作实现常态化,而8月有大量MLF到期,续做在情理之中。

  可以预期,面对短期多种因素扰动,公开市场逆回购操作有望适时放量,更大悬念则在于8月到期MLF会不会被完全续做。中信证券(港股06030)固收首席分析师明明认为,7月降准或继续置换部分8月到期的MLF,8月央行或不实施足量续做。

  有业内人士提示,近期银行同业存单利率大幅走低,并已明显低于MLF利率,这为金融机构实现低成本融资提供有利条件,相应也减轻了MLF操作的压力。截至8月13日,1年期股份行同业存单发行利率为2.68%,低于1年期MLF利率20基点以上。这意味着,大中型银行通过发行同业存单融资,比直接向央行借钱成本更低,增添了8月MLF不足量续做的可能性。

  继续增强调控前瞻性

  近期同业存单利率明显低于MLF利率,说明“降息”的预期已经出现。分析人士认为,降准是对未来经济运行不确定性增多的前瞻应对,表明“稳增长”在政策考量中的权重再度上升,类似动作可能具有一定持续性,但也要避免宽松预期过度发酵。

  7月降准虽被定义为“常规操作”,但蛰伏的降准工具被重新唤醒,货币调控的想象空间也随之打开。此次降准之后,对于MLF利率、LPR(贷款市场报价利率)下调的预期均已出现。

  分析人士指出,7月降准的宏观背景在于,全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋复杂严峻,国内经济恢复有待稳固。在这一背景下,调控部门要做好宏观政策跨周期调节,统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持货币政策稳定性,增强前瞻性、有效性,保持经济运行在合理区间。

  着眼于“跨周期调节”,前瞻性应对经济运行风险挑战,机构预计,四季度存在再降准可能性,但“稳”的基调没有变,“降息”的出现有待更强催化剂。

  在平安证券首席经济学家钟正生看来,未来结构性宽松工具可能被率先使用,全局性宽松工具则需要视财政发力情况、经济下行压力、美联储货币政策动向而综合评估。

  从这个角度分析,近期市场利率过快下行,一定程度上是市场预期走在了政策前面,倘若在8月MLF利率上得不到印证,市场预期可能需要适度纠偏。

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